2011年05月16日14:04
編者按：債券基金的創(chuàng)新越來(lái)越成為整個(gè)行業(yè)的亮點(diǎn)。在基金銷(xiāo)售日益艱難的情況下，創(chuàng)新型債基屢次創(chuàng)造了發(fā)售的奇跡。目前，一只新的創(chuàng)新債基富國(guó)天盈即將面市。本期訪(fǎng)談我們請(qǐng)到了該基金經(jīng)理刁羽，一起來(lái)談?wù)剛顿Y和債基創(chuàng)新。


富國(guó)天盈分級(jí)債券型基金擬任基金經(jīng)理 刁羽




　　精彩觀(guān)點(diǎn)：

　　企業(yè)債下半年仍有機(jī)會(huì)

　　分級(jí)就是為了滿(mǎn)足不同投資者類(lèi)型的需要。

　　用杠桿的目的就是為投資者做分成

(更新至集)
[詳細(xì)]

　　搜狐基金：如何看待目前債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

　　刁羽：因?yàn)槲覀兊耐顿Y主要是信用債，我就多談一些下半年有關(guān)信用債的情況吧，我自己的感覺(jué)是，信用債經(jīng)過(guò)了去年的幾次加息和幾次準(zhǔn)備金調(diào)整以后，現(xiàn)在的收益水平相對(duì)于去年加息前已經(jīng)有了相對(duì)好的邊界，你可以看那年5年2個(gè)億大概是4.839%附近，現(xiàn)在已經(jīng)到了5年6.1%-6.2%附近，甚至更高，平均大概是6.2%，收益水平已經(jīng)回升了，所以我覺(jué)得目前的收益水平相對(duì)于加息前的安全邊界已經(jīng)表現(xiàn)出來(lái)了，但是因?yàn)橐患径葋?lái)自供需方面的原因，收益率現(xiàn)在又有所下行，我們認(rèn)為，如果接下來(lái)供需格局不發(fā)生改變，或者資金成本不發(fā)生大幅上升，企業(yè)的收益水平在目前這個(gè)位置徘徊，甚至這個(gè)子彈繼續(xù)飛回來(lái)也還是可能的。換言之，如果上述兩個(gè)原因發(fā)生改變，有可能導(dǎo)致目前企業(yè)債水平發(fā)生一些調(diào)整，但是我們認(rèn)為這個(gè)調(diào)整幅度是比較有限的，我們對(duì)于下半年企業(yè)債的看法就是存在一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但是調(diào)整的幅度不會(huì)太大。總結(jié)一下我剛才說(shuō)的幾點(diǎn)，經(jīng)過(guò)幾次加息和準(zhǔn)備金調(diào)整以后，信用債目前的收益率水平已經(jīng)具備了相對(duì)好的邊界，但是由于一季度的收益水平已經(jīng)下行了一定幅度，就使得接下來(lái)存在一系列不確定因素，水平會(huì)有一定的反彈，但是這種反彈幅度是有限的，大概是這個(gè)情況。

　　搜狐基金：我們知道債券基金都有一些比較有特點(diǎn)的設(shè)計(jì)，比如分級(jí)設(shè)計(jì)，能否介紹一下為什么采取這樣的設(shè)計(jì)？

　　刁羽：這次的天盈是一個(gè)封閉式債券基金，這是一個(gè)基礎(chǔ)，說(shuō)明封閉式債券基金能夠取得比較好的業(yè)績(jī)，至于為什么在這個(gè)基礎(chǔ)上分級(jí)，所謂的分級(jí)是要對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)、投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和獲取的收益進(jìn)行分級(jí)，基金資產(chǎn)本身仍然是作為一個(gè)整體來(lái)運(yùn)作的，但是分級(jí)以后就分成了A和B兩級(jí)，A獲得了一個(gè)優(yōu)先約定收益的權(quán)利，而B(niǎo)獲得的是扣除掉A約定收益以后剩下的其他收益，整個(gè)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征就被劃分為兩類(lèi)，這樣的話(huà)，投資者就可以根據(jù)自己所能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的特征來(lái)選擇適合自己的產(chǎn)品。簡(jiǎn)言之，分級(jí)就是為了滿(mǎn)足不同投資者類(lèi)型的需要。

　　搜狐基金：能介紹一下準(zhǔn)備發(fā)行的天盈基金的具體情況嗎？

　　刁羽：天盈基金仍然是一個(gè)一級(jí)的封閉式債券基金，按照7：3的比例分成A和B兩個(gè)級(jí)別，其中A級(jí)約定的利率，年收益是1.4倍一年期銀行定期存款利率，A級(jí)是每6個(gè)月打開(kāi)一次，類(lèi)似一個(gè)6個(gè)月的滾動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品，B級(jí)是在基金合同成立后3年內(nèi)封閉運(yùn)作，并且上市交易，也就是說(shuō)B是一個(gè)封閉的運(yùn)作上市交易，整個(gè)在3年以后，A和B就會(huì)合并轉(zhuǎn)變成一個(gè)LoF，也是一個(gè)開(kāi)放的債券型基金。

　　搜狐基金：從投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)收益的角度來(lái)說(shuō)，A更適合怎樣的投資人，B更適合怎樣的投資人？

　　刁羽：因?yàn)锳是相當(dāng)于6個(gè)月鎖定的期限，約定年收益率，按照現(xiàn)在1.4倍的一年定期存款計(jì)算下來(lái)應(yīng)該是4.55%的年收益率，我們可以看到，現(xiàn)在6個(gè)月銀行的定期存款利率是3.05%，3年的銀行定期存款利率是4.75%，所以A的6個(gè)月期限實(shí)際上收益率已經(jīng)接近3年定期存款的收益了，所以A應(yīng)該是比較適合那些對(duì)于安全性要求比較高，對(duì)流動(dòng)性也有一定要求的偏保守型投資者。B適合于那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的，對(duì)于債券投資有一定認(rèn)識(shí)，而且希望獲得比較高回報(bào)的投資者。但是B本身的風(fēng)險(xiǎn)還是要低于股票型風(fēng)險(xiǎn)基金的，因?yàn)楸旧砦覀兊幕鹗莻唾Y產(chǎn)，所以B適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，同時(shí)希望獲得高收益的投資者。

　　搜狐基金：我們也看到了很多分級(jí)債都處于折價(jià)的狀態(tài)，富國(guó)匯利B和天豐一直是處于溢價(jià)狀態(tài)，這是什么原因？

　　刁羽：因?yàn)榉旨?jí)的債基現(xiàn)在的匯利B是溢價(jià)的，天豐也是溢價(jià)的，其他的分級(jí)債基，無(wú)論是否是封閉的為什么出現(xiàn)了一定折價(jià)，而富國(guó)旗下分級(jí)債基保持著一定程度的溢價(jià)，我的觀(guān)點(diǎn)是這樣的，首先是因?yàn)槲覀兊耐顿Y標(biāo)的還是信用債，另外我們?cè)跔I(yíng)業(yè)模式上力爭(zhēng)做到簡(jiǎn)單、透明、直接，天豐有一個(gè)封閉的債基，那邊全部都是信用債，風(fēng)險(xiǎn)大家是看不見(jiàn)的，收益也是一目了然，很清晰的，匯利相對(duì)于天豐來(lái)說(shuō)，比如你投資了匯利B級(jí)，它有溢價(jià)，相對(duì)于天豐來(lái)說(shuō)只不過(guò)就是多了一個(gè)公式，整個(gè)盤(pán)子的收益減去優(yōu)先級(jí)的收益，剩下的都是B級(jí)次級(jí)收益，我們力爭(zhēng)做到營(yíng)運(yùn)模式上的簡(jiǎn)單、直接、清晰，也希望風(fēng)險(xiǎn)讓投資者看得見(jiàn)，也是因?yàn)檫@個(gè)原因，投資者覺(jué)得在組合里放置一些權(quán)益性的，相對(duì)債券來(lái)說(shuō)更大的東西，投資者看得更加清晰，所以可能有這個(gè)原因給了一定溢價(jià)，因?yàn)槲乙恢备杏X(jué)，一個(gè)信用債組合，一年做到6%-7%，如果優(yōu)先級(jí)的約定利率在5%左右，B級(jí)的收益應(yīng)該是市場(chǎng)會(huì)給予一定溢價(jià)的，把整個(gè)盤(pán)子就看成一個(gè)信用債，應(yīng)該是有溢價(jià)的，但是如果有些不確定性更強(qiáng)的元素，可能市場(chǎng)就會(huì)覺(jué)得，因?yàn)橛胁淮_定性的東西進(jìn)來(lái)，目前的收益可能就不足以彌補(bǔ)這個(gè)分家的不確定性，所以就給了一定折價(jià)，這是我的個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，我們天盈一定程度上也會(huì)堅(jiān)持匯利和天豐的做法，盡可能增加確定性強(qiáng)的元素，盡可能降低不確定性元素，同樣會(huì)堅(jiān)持營(yíng)運(yùn)模式的簡(jiǎn)單、直接、透明、清晰，讓投資者一個(gè)電話(huà)打過(guò)來(lái)，問(wèn)一下整個(gè)盤(pán)的收益率，他自己都能夠算出自己的收益率，而且同時(shí)還可以評(píng)估他的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在我覺(jué)得有些信用債基金封閉和分級(jí)的折價(jià)就在于投資者能夠算出收益，但是沒(méi)法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，甚至連收益也沒(méi)法確定，比如全線(xiàn)未來(lái)的走勢(shì)是什么，這的確是很難看清的。

　　搜狐基金：我知道天盈也是有杠桿的，能不能再跟我們介紹一下這個(gè)杠桿？因?yàn)槲矣X(jué)得這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)也是比較有吸引力的。

　　刁羽：目前這個(gè)杠桿是屬于內(nèi)部杠桿，7：3的比例，內(nèi)線(xiàn)就是3.33倍了，用7除以3，我們運(yùn)作杠桿的目的，就是從債券本身屬性來(lái)說(shuō)，債券的生命力就是用杠桿了，通過(guò)這個(gè)杠桿，不僅可以實(shí)現(xiàn)收益上的分成，更主要的目的是實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)上的分成，因?yàn)檎麄€(gè)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)首先是由B級(jí)承擔(dān)，之后才會(huì)傳導(dǎo)到A級(jí)，我們做這個(gè)杠桿的目的，也就是實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的分成，讓風(fēng)險(xiǎn)偏好大的承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好小的承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，獲得相對(duì)較低的收益，我們用杠桿的目的就是為投資者做分成，天豐就相當(dāng)于一個(gè)盤(pán)子，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有做更細(xì)的劃分，我們的匯利和天盈更多地是對(duì)投資者的偏好進(jìn)行一定劃分，同時(shí)給予他們?cè)诔袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候應(yīng)該獲得的收益，主要就是這幾點(diǎn)考慮。

　　搜狐基金：最后一個(gè)問(wèn)題，從歷史上來(lái)看，天豐發(fā)行之后3天就全賣(mài)完了，匯利1天就賣(mài)完了，天盈應(yīng)該也是會(huì)很熱銷(xiāo)的吧？

　　刁羽：因?yàn)檫@次天盈產(chǎn)品的設(shè)計(jì)相對(duì)匯利來(lái)說(shuō)是有一定的升級(jí)，這次我們的發(fā)行應(yīng)該說(shuō)也是比較有特色的，是A和B分開(kāi)來(lái)，各自獨(dú)立地去發(fā)行，如果投資者想要A，就可以只認(rèn)購(gòu)A，想要B的可以只認(rèn)購(gòu)B，從現(xiàn)在產(chǎn)品本身的約定利率，包括本身的杠桿、產(chǎn)品特色來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品的認(rèn)可度是比較高的，需求也比較旺盛，所以從這次產(chǎn)品的發(fā)行來(lái)看也預(yù)計(jì)會(huì)是比較快完成的，所以這次也會(huì)采取快速發(fā)行的方式，預(yù)計(jì)也會(huì)在比較短的時(shí)間內(nèi)完成發(fā)行工作。

　　刁羽 先生

　　金融數(shù)學(xué)與金融工程博士，曾任富國(guó)天時(shí)貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任富國(guó)

　　天時(shí)貨幣市場(chǎng)基金、富國(guó)匯利分級(jí)債券型基金基金經(jīng)理。

作者：222.184.28.*   回復(fù)：0   發(fā)表時(shí)間：2011-05-17 09:46:16