2011年05月16日14:04
編者按：債券基金的創新越來越成為整個行業的亮點。在基金銷售日益艱難的情況下，創新型債基屢次創造了發售的奇跡。目前，一只新的創新債基富國天盈即將面市。本期訪談我們請到了該基金經理刁羽，一起來談談債券投資和債基創新。


富國天盈分級債券型基金擬任基金經理 刁羽




　　精彩觀點：

　　企業債下半年仍有機會

　　分級就是為了滿足不同投資者類型的需要。

　　用杠桿的目的就是為投資者做分成

(更新至集)
[詳細]

　　搜狐基金：如何看待目前債券市場的投資機會？

　　刁羽：因為我們的投資主要是信用債，我就多談一些下半年有關信用債的情況吧，我自己的感覺是，信用債經過了去年的幾次加息和幾次準備金調整以后，現在的收益水平相對于去年加息前已經有了相對好的邊界，你可以看那年5年2個億大概是4.839%附近，現在已經到了5年6.1%-6.2%附近，甚至更高，平均大概是6.2%，收益水平已經回升了，所以我覺得目前的收益水平相對于加息前的安全邊界已經表現出來了，但是因為一季度來自供需方面的原因，收益率現在又有所下行，我們認為，如果接下來供需格局不發生改變，或者資金成本不發生大幅上升，企業的收益水平在目前這個位置徘徊，甚至這個子彈繼續飛回來也還是可能的。換言之，如果上述兩個原因發生改變，有可能導致目前企業債水平發生一些調整，但是我們認為這個調整幅度是比較有限的，我們對于下半年企業債的看法就是存在一定的回調風險，但是調整的幅度不會太大。總結一下我剛才說的幾點，經過幾次加息和準備金調整以后，信用債目前的收益率水平已經具備了相對好的邊界，但是由于一季度的收益水平已經下行了一定幅度，就使得接下來存在一系列不確定因素，水平會有一定的反彈，但是這種反彈幅度是有限的，大概是這個情況。

　　搜狐基金：我們知道債券基金都有一些比較有特點的設計，比如分級設計，能否介紹一下為什么采取這樣的設計？

　　刁羽：這次的天盈是一個封閉式債券基金，這是一個基礎，說明封閉式債券基金能夠取得比較好的業績，至于為什么在這個基礎上分級，所謂的分級是要對基金的風險、投資者承擔的風險和獲取的收益進行分級，基金資產本身仍然是作為一個整體來運作的，但是分級以后就分成了A和B兩級，A獲得了一個優先約定收益的權利，而B獲得的是扣除掉A約定收益以后剩下的其他收益，整個基金的風險收益特征就被劃分為兩類，這樣的話，投資者就可以根據自己所能夠承擔的風險和預期收益的特征來選擇適合自己的產品。簡言之，分級就是為了滿足不同投資者類型的需要。

　　搜狐基金：能介紹一下準備發行的天盈基金的具體情況嗎？

　　刁羽：天盈基金仍然是一個一級的封閉式債券基金，按照7：3的比例分成A和B兩個級別，其中A級約定的利率，年收益是1.4倍一年期銀行定期存款利率，A級是每6個月打開一次，類似一個6個月的滾動理財產品，B級是在基金合同成立后3年內封閉運作，并且上市交易，也就是說B是一個封閉的運作上市交易，整個在3年以后，A和B就會合并轉變成一個LoF，也是一個開放的債券型基金。

　　搜狐基金：從投資風格和風險收益的角度來說，A更適合怎樣的投資人，B更適合怎樣的投資人？

　　刁羽：因為A是相當于6個月鎖定的期限，約定年收益率，按照現在1.4倍的一年定期存款計算下來應該是4.55%的年收益率，我們可以看到，現在6個月銀行的定期存款利率是3.05%，3年的銀行定期存款利率是4.75%，所以A的6個月期限實際上收益率已經接近3年定期存款的收益了，所以A應該是比較適合那些對于安全性要求比較高，對流動性也有一定要求的偏保守型投資者。B適合于那些風險承受能力比較高的，對于債券投資有一定認識，而且希望獲得比較高回報的投資者。但是B本身的風險還是要低于股票型風險基金的，因為本身我們的基金是債券型資產，所以B適合于風險承受能力較高，同時希望獲得高收益的投資者。

　　搜狐基金：我們也看到了很多分級債都處于折價的狀態，富國匯利B和天豐一直是處于溢價狀態，這是什么原因？

　　刁羽：因為分級的債基現在的匯利B是溢價的，天豐也是溢價的，其他的分級債基，無論是否是封閉的為什么出現了一定折價，而富國旗下分級債基保持著一定程度的溢價，我的觀點是這樣的，首先是因為我們的投資標的還是信用債，另外我們在營業模式上力爭做到簡單、透明、直接，天豐有一個封閉的債基，那邊全部都是信用債，風險大家是看不見的，收益也是一目了然，很清晰的，匯利相對于天豐來說，比如你投資了匯利B級，它有溢價，相對于天豐來說只不過就是多了一個公式，整個盤子的收益減去優先級的收益，剩下的都是B級次級收益，我們力爭做到營運模式上的簡單、直接、清晰，也希望風險讓投資者看得見，也是因為這個原因，投資者覺得在組合里放置一些權益性的，相對債券來說更大的東西，投資者看得更加清晰，所以可能有這個原因給了一定溢價，因為我一直感覺，一個信用債組合，一年做到6%-7%，如果優先級的約定利率在5%左右，B級的收益應該是市場會給予一定溢價的，把整個盤子就看成一個信用債，應該是有溢價的，但是如果有些不確定性更強的元素，可能市場就會覺得，因為有不確定性的東西進來，目前的收益可能就不足以彌補這個分家的不確定性，所以就給了一定折價，這是我的個人觀點，我們天盈一定程度上也會堅持匯利和天豐的做法，盡可能增加確定性強的元素，盡可能降低不確定性元素，同樣會堅持營運模式的簡單、直接、透明、清晰，讓投資者一個電話打過來，問一下整個盤的收益率，他自己都能夠算出自己的收益率，而且同時還可以評估他的風險?，F在我覺得有些信用債基金封閉和分級的折價就在于投資者能夠算出收益，但是沒法評估風險，甚至連收益也沒法確定，比如全線未來的走勢是什么，這的確是很難看清的。

　　搜狐基金：我知道天盈也是有杠桿的，能不能再跟我們介紹一下這個杠桿？因為我覺得這對于投資者來說也是比較有吸引力的。

　　刁羽：目前這個杠桿是屬于內部杠桿，7：3的比例，內線就是3.33倍了，用7除以3，我們運作杠桿的目的，就是從債券本身屬性來說，債券的生命力就是用杠桿了，通過這個杠桿，不僅可以實現收益上的分成，更主要的目的是實現了風險上的分成，因為整個組合的信用風險首先是由B級承擔，之后才會傳導到A級，我們做這個杠桿的目的，也就是實現收益和風險的分成，讓風險偏好大的承擔更高的風險，獲得更高的收益，風險偏好小的承擔更小的風險，獲得相對較低的收益，我們用杠桿的目的就是為投資者做分成，天豐就相當于一個盤子，對風險偏好沒有做更細的劃分，我們的匯利和天盈更多地是對投資者的偏好進行一定劃分，同時給予他們在承擔風險的時候應該獲得的收益，主要就是這幾點考慮。

　　搜狐基金：最后一個問題，從歷史上來看，天豐發行之后3天就全賣完了，匯利1天就賣完了，天盈應該也是會很熱銷的吧？

　　刁羽：因為這次天盈產品的設計相對匯利來說是有一定的升級，這次我們的發行應該說也是比較有特色的，是A和B分開來，各自獨立地去發行，如果投資者想要A，就可以只認購A，想要B的可以只認購B，從現在產品本身的約定利率，包括本身的杠桿、產品特色來說，投資者對這類產品的認可度是比較高的，需求也比較旺盛，所以從這次產品的發行來看也預計會是比較快完成的，所以這次也會采取快速發行的方式，預計也會在比較短的時間內完成發行工作。

　　刁羽 先生

　　金融數學與金融工程博士，曾任富國天時貨幣市場基金基金經理助理，現任富國

　　天時貨幣市場基金、富國匯利分級債券型基金基金經理。

作者：222.184.28.*   回復：0   發表時間：2011-05-17 09:46:16